分类
外汇操盘交易心得

另類資產是什麼?

另类投资与核能类似:如果小心处理,它们可能非常有效 —— 但如果你不采取所有必要的预防措施,它们也可能会在你面前爆炸。 无论另类投资经理多么老练,他们都不知道你的投资组合的所有细节。因此, 当你考虑将另类资产纳入你目前的投资组合时,必须 考虑非流动性资产未来的全部不确定性 。这种类型的综合情景分析可以增加你的投资组合的透明度,潜在地降低你的资本要求。
本文编译自GARP风险智库FRM Corner 主题博客 Risk VS. Return: How to Weigh the Pros and 另類資產是什麼? Cons of Alternative Investments 一文。 作者为Alla Gil, Straterix公司的联合创始 人和首席执行官,该公司为战略规划和风险管理提供独特的情景分析工具。 在成立Straterix公司之前,Gil是高盛集团、花旗集团和野村集团战略咨询部的全球负责人,她在压力测试、经济资本、ALM、长期风险预测和最佳资本分配方面为金融机构和企业提供 建议。
2018年FRM成为人力资源和社会保障部职业技能鉴定中心(OSTA)国外职业资格证书注册项目。全国已有多个省市地区政府对FRM持证人员给予就业入户政策优惠。

另類資產是什麼?

全球风险管理专业人士协会(GARP) 致力于为风险管理条线上的各级人员,包括各大金融机构的风险从业者和监管机构人员提供风险教育和最新行业资讯。GARP China微信公众号将陆续刊登宏观经济和政策解读文章,介绍金融政策动向、宏观调控、气候风险管理等领域对操作风险、信用风险、市场风险和资产负债管理的影响。让我们一起全面认识风险,防范风险,化解风险。

从艺术品到加密货币,另类投资最近风头正劲。资产管理公司、保险公司和养老基金都在 寻求另类投资来提高收益 ,特别是在 利率仍处于谷底 的情况下。 通过 资产多样化降低投资风险 是另一个可能的有利因素。然而,选择合适的另类资产是一件棘手的事情,需要对投资组合有一个全面的认识。 另类投资通常 缺乏流动性、不透明且难以对冲 。此外,可能没有关于其业绩的可靠历史数据。 更为复杂的是,它们与传统投资的相关性可能会发生巨大变化,具体取决于市场状况。由于这个原因,许多监管制度对另类投资 规定更高的资本金 。 另類資產是什麼? 从积极的方面来看, 另类投资的较高收益率 可以帮助资产管理公司匹配保险和养老金负债,达到业绩目标。 为了最大限度地利用纳入另类资产的优势,投资组合经理必须 结合现有的投资组合来分析风险的完整分布 。这其实并不容易。事实上,在稳定和有压力的环境中持续分析此类综合风险可能具有极大的挑战性。


演变,获益和当前挑战

对于机构投资者来说,另类资产往往包括 私募股权、房地产、担保贷款凭证( CLO )和对冲基金 等资产 —— 即任何非公开交易股票或固定收益的资产。 在过去的20年里,另类投资出现了显著的增长。事实上,自2000年以来,许多机构的投资组合已经增加了另类投资--从大约5%增加到30%或更多。他们这样做是为了应对与不确定的 地缘政治环境 、不断上升的 通货膨胀 和 动荡的金融市场 相关的风险。 在大多数情况下,另类资产的收益超过了传统资产,弥补了流动性差和不透明的缺陷。然而,其多样化的益处是有限的。 在危机时刻,记住,一切都可能同时崩溃。我们在金融危机期间看到了这一点,当时本应提供多样化的基金中的基金(funds-of-funds)与许多对冲基金和其他资产一起崩溃了。事实上, 当市场陷入动荡时,在正常时期具有一定流动性的另类资产往往会变得实际上无法出售。 那么,我们可以采取什么步骤来评估一项另类投资的潜在收益是否值得所承担的风险 ?


风险与机遇:如何优化另类资产

要验证一项另类投资是否能成为现有资产配置策略的最佳补充,唯一可行的方法是 考虑它在未来所有可能情景下的表现 。关键是要确保另类投资的额外收益能够弥补 常规风险和尾部风险 。 每种类型的另类投资都需要结合自身的特点,才能始终如一地纳入到整体的投资组合视图中。然而,许多另类资产被分配给了外部资金管理公司,这使得这些资产更加 不透明 ,也 另類資產是什麼? 更难获得支持分析的数据 。 更重要的是,如果对某一特定策略的配置是相当不均衡的 —— 也就是说,如果一种另类投资占总投资组合的1%以上 —— 信息披露就必须更加透明 。对于非常精细的配置(当特定策略的风险敞口小于1%)另類資產是什麼? ,传统的、高水平的ETF基准(或其他适当的指数)适用于披露目的。 另类投资经理了解这一披露要求,最近更愿意 披露其基金内的高层配置 。即使是掌握了这些最低限度的披露信息,也足以发现其中隐藏的风险,并能帮助投资组合经理确定 什么能真正地提升当前投资组合的收益和分散其风险 。


一个实际的例子

11.png

让我们用 担保贷款凭证(CLO ) 作为例子。即使是公开评级,评级结果本身也不足以让你了解这部分债券对你的投资组合是否有好处。请记住,对于某个CLO 层级,一个使基础贷款之间 相关性增加 的单一冲击事件,可以立即 提高违约率 ,将其推低至 B 级。与此同时, AA 级债券却不太可能在一夜之间变成垃圾债券。 在图1中,举例了由100个BBB/BB评级贷款组成的资产池。该图显示了潜在的总体损失如何在不同层级之间分配,这取决于 另類資產是什麼? 基础抵押资产池中贷款之间的相关性 。 Figure 另類資產是什麼? 1: Loss Distribution in a CLO Pool, Depending on Correlation

在我们的例子中,当 相关性很低 (约20%)时, 低损失的概率很高,高损失的概率很低 。这意味着至少一笔贷款违约的概率相当高,但两笔、三笔或更多贷款同时违约的概率下降得非常快。

随着 相关性的增加,单一违约(没有其他违约)的概率下降,而多项贷款违约引起更高损失的概率上升。 在相关性为95%的极端情况下,一项贷款首次发生损失的概率几乎与失去一切的概率差不多;如果有一笔贷款违约了,在贷款之间的这种密切相关的情况下,很多贷款都会同时发生违约。

即使是对某个CLO层级有一个公开评级,它也不能帮你判断抵押资产池内各项贷款之间相关性急剧上升的可能性。 公开评级表明了当前的违约概率,但它并不能公平地反映出未来评级下调和违约的概率。 后者对于选择合适的另类投资至关重要,因为大多数时候,如果你必须出售另类资产,你将无法获得一个可接受的价格。 当然, 选择另类资产的过程不能单独进行 。要理解一个资产是否适合一个特定的投资组合,你必须分析它与该投资组合中其他现有和潜在资产之间不断变化的依赖关系。 通过生成包含 利率、信贷价差、股票市场和货币之间不断变化的相关性 的各种情景,我们可以预测投资组合中所有流动资产的现金流和价格,连同CLO层级的基础抵押资产池中的所有贷款。我们还可以记录它们各自资产池里的违约情况,并观察不同层级受到影响的情景。 这也是唯一的方法: (1)充分了解动态变化的相关性的影响;(2)分配适当的资本储备;(3)确定提供最佳风险-收益权衡的基础抵押资产池的构成。 更重要的是,通过这种方法,人们可以确定不同层级的附着/脱离点,而不是依赖其评级结果。 其他类型的另类投资--如不稳定的私人贷款、基础设施项目和房地产--可以通过 将其收入部分与相同的情景联系起来,建立与现有投资组合保持一致的模型。 如果某项投资没有足够的历史数据,或者无法获得历史数据(例如,如果投资是通过外部经理人进行的),可以使用 另類資產是什麼? 相关同行的收入数据 来进行适当的建模。


最后的一些想法

12.png

另类投资与核能类似:如果小心处理,它们可能非常有效 —— 但如果你不采取所有必要的预防措施,它们也可能会在你面前爆炸。 无论另类投资经理多么老练,他们都不知道你的投资组合的所有细节。因此, 当你考虑将另类资产纳入你目前的投资组合时,必须 考虑非流动性资产未来的全部不确定性 。这种类型的综合情景分析可以增加你的投资组合的透明度,潜在地降低你的资本要求。
本文编译自GARP风险智库FRM Corner 主题博客 Risk VS. Return: How to Weigh the Pros and Cons of Alternative Investments 一文。 作者为Alla Gil, Straterix公司的联合创始 人和首席执行官,该公司为战略规划和风险管理提供独特的情景分析工具。 在成立Straterix公司之前,Gil是高盛集团、花旗集团和野村集团战略咨询部的全球负责人,她在压力测试、经济资本、ALM、长期风险预测和最佳资本分配方面为金融机构和企业提供 建议。
2018年FRM成为人力资源和社会保障部职业技能鉴定中心(OSTA)国外职业资格证书注册项目。全国已有多个省市地区政府对FRM持证人员给予就业入户政策优惠。

無可取代的另類投資 追求收益新來源

除須面對新型冠狀病毒疫情的挑戰外,資產管理公司亦無法與客戶面對面接觸,另類資產管理公司卻展現強韌的募資能力。若干公司近一季的資金流入規模更創下新高紀錄,這可歸因於業者善用既有的投資人關係所致。在美國股市掛牌交易的另類資產管理公司,在 2020 年第二季透過成立新基金募資 670 億美元,之前三季的資金流入規模多在 500 至 550 億美元之間。在新募集的基金當中,非旗艦級基金募得的資金佔了將近 80%,這類基金當中有將近 60% 的基金屬於各種信用策略。此事反映出投資人的收益需求。 1

明顯的結構性「利多」

投資人已發現上市另類資產管理公司的長期「利多」。在股市掛牌的另類資產管理公司曾在 2020 年第一季面臨沉重賣壓,平均股價幾乎腰斬,但如今股價不僅強勁反彈,更是再度接近2020 年 2 月時的歷史高點。相較之下,傳統資產管理公司、上市私募股權公司、業務開發公司 (上市私募債務公司) 與全球金融類股的股價均自 2 月高點下滑將近 10% 至 25% (見下圖 1)。

考量到這類助力與特殊商業模式所帶來的優勢,市場也願意賦予另類資產管理公司比傳統經理人更高的溢價。前者目前的預估本益比為 20 倍,後者則為 另類資產是什麼? 10 倍左右。2

充分檢視上市另類投資標的

1.我們的分析結果顯示,市場通常並未充分體認到資產負債表中該類資產的真正價值所在;
2.投資於這樣的公司,就等於間接投資在該公司旗下各基金的策略,卻不必支付相關費用;
3.相較於其他用來佈局私募市場的工具,上市資產管理公司通常規模較大且較具流動性。

我們在分析投資範圍時運用分項加總法 (sum-of-the-parts, SOTP)。我們會考量業者的資產負債表預估值,來估算目前的市值。我們藉此計算資產管理公司的收入乘數 (見下表 1),來決定其應有的價值。

在相對分析中,我們也會考量若干因素,這包括了 AUM 與費用的成長率、AUM 的資產類別多元程度、管理費在總收入中所佔的比例,以及無到期年限 AUM 所佔的比例。

就此而言,在我們追蹤的業者當中,目前我們認為 BAM*、ICP* 與 KKR* 可為投資人提供最誘人的投資機會。

1 資料來源:安本標準投資管理,截至 2020 年 8 月底。

2 資料來源:安本標準投資管理,截至 2020 年 8 月底。

【安本標準投信獨立經營管理】本刊物之意見或資訊經由安本標準證券投資信託股份有限公司(下稱「安本標準投信」)提供,僅供參考之用。所有資訊於發佈時確信為真,資訊可能隨時變更,安本標準投信將不會另行通知。安本標準投信茲此聲明投資人參閱本刊物提供之意見或資訊,應自行了解判斷。

本基金經金管會核准,惟不表示絕無風險。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等,且對利率變動的敏感度甚高,故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降,或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。高收益債券基金適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人投資高收益債券基金不宜占投資組合過高之比重。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外,不負責本基金之盈虧,亦不保證最低之收益,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。基金循滬港通及深港通投資大陸地區之相關風險,請詳閱本基金公開說明書。 基金配息率不代表基金報酬率,且過去配息率不代表未來配息率;基金淨值可能因市場因素而上下波動。此外,匯率走勢亦可能影響所投資之海外資產而使資產價值變動。另,基金投資涉及投資於新興市場部分,因其波動性與風險程度可能較高,且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家,也可能使資產價值受不同程度之影響,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。 為保護既有投資人權益,境外基金設有稀釋調整機制,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。 另類資產是什麼? 境外基金係依外國法令募集與發行,其公開說明書、財務報告、年報及績效等相關事項,均係依該外國法令規定辦理,投資人亦應自行了解判斷。依金管會之規定,目前直接投資於大陸地區證券市場之有價證券以掛牌上市有價證券為限,且境外基金投資前述有價證券總金額不得超過基金淨資產價值之百分之二十,另投資人亦須留意中國市場特定政治、經濟與市場等投資風險。 基金之貨幣避險級別將採用避險方法,以降低但無法完全消除基金基準貨幣與避險級別計價貨幣間的匯率波動,期能為投資人提供較接近基準貨幣級別的基金回報。投資於避險級別,雖可讓投資人免於因基準貨幣相對避險級別計價貨幣貶值所帶來的不利影響,但於此同時,投資人也放棄了因基準貨幣相對避險級別計價貨幣升值所帶來的好處。 基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份,可能導致原始投資金額減損。基金配息前可能未先扣除應負擔之相關費用。本公司於網站備有近12個月內由本金支付配息之相關資料供投資人查詢。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中,投資人可至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢。本刊物提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。投資人因不同時間進場,將有不同之投資績效,過去之績效亦不代表未來績效之保證。 遞延手續費N級別,持有未滿1、2、3年,手續費率分別為3%、2%、1%,於買回時以申購金額、贖回金額孰低計收,超過3年者免付。其餘費用之計收與前收手續費類型完全相同,亦不加計分銷費用。

【理財專知】另類投資是什麼?跟買股票有何差異?

【理財專知】另類投資是什麼?跟買股票有何差異?

傑昇通信挑戰市場最低價


想要擁有一台心儀的手機記得到傑昇通信,挑戰手機市場最低價還送千元尊榮卡及好禮抽獎卷,搭配門號再享高額折扣!快來看看手機超低價格!

另類資產是什麼?

事实上,2020 年到 2025 年间,全球另类资产管理规模(AUM)预计将增长 62%。本文我们将解释什么是另类资产,以及哪些类别额另类资产将会呈现最大幅度的增长。

什么是另类资产?

  • 私募股权(Private Equity):指投资于未公开交易或未在证券交易所上市的公司。这也可以包括由投资人或私募基金所收购的上市公司。
  • 私募信贷(Private Debt):以债务而非股权的形式投资于公司。私人债务通常不会由银行融资,也不在公开市场上交易或发行。
  • 对冲基金(Hedge Funds):主要由不受监管的基金构成,可以投资于广泛的资产类别和方向。无论市场由于多头(买入)或空头(卖出)头寸向哪个方向移动,这些基金旨在“对冲”风险并最大化利润。
  • 房地产(Real Estate):指通过基金、公司或私人投资渠道对房地产进行的收购、融资和所有权的获取。这包括最初开盘时的家庭、商业和工业地产,以及之后在买卖双方之间出售的物业。
  • 基础建设(Infrastructure):针对之于社会经济发展至关重要的服务和设施的投资。这包括能源、物流、电信、运输、公用事业和废物管理等领域。
  • 自然资源(Natural Resources):对各种自然资源的开发、改良、或生产的投资。这包括农业、可再生能源、林地、水和金属类等资源

Image Alt

全球增长前景

Image Alt

私募股权将增长最快,其资金数额也是以最快的速度不断上升。私募股权在另类资产总管理规模中的比例预计将从 2020 年的 41% 上升到 2025 年的 53%。Preqin 预测,这将归因于强劲的业绩表现和高资产流动率,同时,79% 的受访投资者计划增加对私募股权的配置。

私募信贷预计也将出现强劲增长。由于私募信贷基金的风险偏好高于银行,这类基金可能会活跃于制药业和远程办公业等新兴技术。

Image Alt

同样,投资者也可能会将目光转向充满收益潜力的房地产业。长租资产通常提供稳定的现金流和按通胀指数百分比增长的租金,使其成为可以对冲通胀的资产类别之一。

另类资产领域的机会

除了流动替代品(如 ETFs)等投资之外,另类资产通常只对机构投资者开放。然而,美国证券交易委员会(SEC) 最近的监管改革意味着,私募市场将向满足特定标准的个人投资者开放。

另类资产能够提供许多特有的机会,包括投资组合多样化与市场较低的相关性以及潜在的超常表现等。事实上,研究发现根据 2010 年至 2020 年的年化回报率中值显示,私募股权是公共养老金投资组合中表现最好的资产类别。