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属于一种奇异的期权

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使用直接期权的机构投资者和散户投资者通常会关注看涨期权或看跌期权。看涨期权和看跌期权通常以100股为增量。这意味着一个期权控制100股标的股票。期权保险费 按每股报价;0.50美元的期权将花费50美元购买(0.50 x 100股)。

买断看跌期权

看涨期权赋予买方以特定价格购买标的证券的权利执行价. 有了美式选项,买家可以运动在到期日之前的任何时候都可以选择。行权价格是买方可以取得标的物所有权的价格,行权就是利用这个机会。作为对这一权利的交换,期权买方支付保险费 给期权卖方。期权卖方有权保留溢价,但如果买方行使其期权,则有义务以执行价向看涨买方提供标的。

雪球结构加剧A股抛压?并未集中敲入,绝非“保本产品”

不过,雪球加剧抛压的说法仍存在争议。申万宏源表示,在普通的雪球的对冲过程中,在高于敲入点时,随着标的价格增加,对冲者基础 的操作是降低头寸,反之则增加头寸,因此在大部分时间里,雪球对冲者在低买高卖 (期货或现货),平抑市场波动。在临近敲入点且标的下跌时,对冲头寸会较快的放大(高于1倍 Delta)。当标的价格继续下跌且离敲入价越来越远时,对冲比例将再次下降,在这个过程中,对冲者也遭遇了对冲损失,也加剧了市场的波动。

“但目前存续的雪球产品应该离到期日较远,临界点对冲时的头寸放大压力可控。因此,基于这种分散化的特点和对冲的特征,可以判断,在去年 9 月以来发行的品种中,即便有少量的敲入对冲操作,造成的市场波澜可能远不及大量其他雪球在这个过程中常规对冲带来平抑市场的效果。在此轮大跌中,不宜高估雪球带来的负反馈效应。”上述机构称。

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来 源丨 21世纪经济报道(ID:jjbd21)

作 者丨 李域

编 辑丨朱益民、刘巷

被称为“雪球”的产品全称是“雪球型自动敲入敲出式券商收益凭证”,是场外期权模型的一种,也是今年以来市场上卖到脱销的明星产品。

但随着市场的剧烈波动,有的投资人体验到了“敲入”风险,雪球产品的报价和额度也开始了缩减。

一分钟售罄! 网红“雪球”太火爆

今年以来,雪球产品销售极为火爆。

更有券商直言,其所在的公司销售的雪球产品“一分钟售罄”,足见其受追捧程度。

一位来自中信建投的理财经理对21世纪经济报道记者表示,雪球产品的本质是投资人向券商卖出的奇异看跌期权,并获得期权费用的过程,“好比券商向投资人买了一份特殊的保险,年化收益是券商交的保费。”

从雪球产品的设计上可以看出,一旦击穿敲入价格,投资者需要按照合同约定,被动敲入,并持有到期,这也就意味着,在单边下跌的市场中,投资人的亏损没有止损点。

信达证券分析师于明明对挂钩中证500指数的雪球合约进行了回测,在2013年 3月至2021年7月的区间内,若每日滚动投资雪球产品,平均敲出时间4.属于一种奇异的期权 56 个月,其胜率可高达82.88%,但在该情况下的平均获利仅为5.36%,而在敲入后发生亏损的情况下,平均亏损为-20.9%。

规模已达千亿

另外,场外金融衍生品存续约8117.6亿元,其中47.58%为股指类,假设约有20%为雪球产品,则规模约772.8亿元,合计1500亿元左右。给予更激进的占比假设,“雪球”产品当前最大可能市场规模约为5000亿元。

双重风险 属于一种奇异的期权

业内人士表示,香港此前推出过类似的产品。

后来随着金融危机爆发,股市暴跌,买这种产品的投资者血本无归,产品也被称为“I Kill You Later”!

一是投资者销售适当性风险。雪球结构具有高票息但非保本的特点,当挂钩标的指数发生大幅连续下跌时,投资者可能面临本金较大幅度亏损,属于一类风险较高的产品,需要加强对终端投资者的风险提示和适当性管理。

目前,部分证券公司分支机构、其他销售渠道在销售底层资产为雪球产品的资管产品时,存在销售人员未对投资者可能承担的市场 下跌风险进行充分提示、片面强调“高收益”、“稳赚不赔”的情况,容易造成投资者盲目投资该类资管产品,出现亏损时引发纠纷。

二是证券公司对冲不充分的风险。目前,证券公司波动率敞口缺乏较好的对冲工具,波动率对冲整体较粗糙。同时,当在观察日前后,挂钩标的价格临近敲入价格或敲出价格附近时,证券公司Delta、Gamma等风险敞口将发生剧烈跳动,对证券公司的对冲精准性和交易能力提出了较高要求。

三是表内亏损风险。目前,随着雪球发行规模持续上升,中证500股指期货负基差出现一定收敛,市场波动率已有所下降。考虑到雪球结构适用环境具有较强周期性,若市场走势出现趋势性下滑,同时伴随挂钩标的波动率走低、股指期货负基差大幅收敛,证券公司对冲成本将大幅增加,极端情况下可能导致证券公司大幅亏损。

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《机警理财日报》第 187

南财理财通研究总监 丁尽勉 11月8日 深圳报道 据南财理财通最新数据,截至11月7日,全市场共发行理财产品162,856支。其中,理财公司发行的产品数量为10,349支,占比6.35%;股份行发行28,848支,占比17.71%;国有行33,435支,占比20.53%;城商行58,599支,占比35.98%;农村合作金融机构28,549支,占比17.53%;外资行3,076,占比1.89%。

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一、理财公司“固收+期权”公募型产品近6月净值增长率榜单

理财产品内嵌的期权结构分为两种,一种为支付期权费的结构,另一种为全本金结构 。 “皎月灵活管理挂钩型封闭式理财1号”内嵌的二元看涨自动赎回期权属于支付期权费的结构,产品的资产组合呈“固收+期权”模式。

其资产配置公式为 【P·固收资产+(1-P)·挂钩标的资产的期权合约】 ,P表示固收资产在投资组合中的比例。

据南财理财通数据,目前理财公司已发行“固收+期权”产品167只(含子份额),发行数量排名前三的分别为招银理财、平安理财、工银理财,发行数量分别为89只、20只和19只。其中封闭式产品71只(占比42.5%),开放式产品96只(占比57.5%);公募产品151只(占比90.4%),私募产品16只(占比9.6%)。挂钩标的方面,排名前三的标的分别为指数、基金、大宗商品,占比依次为83.83%、11.38%、4.79%。

二、警惕个人投资者适当性管理监管套利

场外期权分为支付期权费结构全本金结构两种。常见的鲨鱼鳍、普通二元期权、小雪球为期权费结构,内嵌此类结构的产品可通过调节固收资产与期权合约的比例设计为保本型产品。而大雪球(SnowBall)、安全气囊(AirBag)、凤凰结构(Phoenix)则为全本金结构,属于非保本产品。

1、机构投资者

2、资管产品

3、个人投资者

目前,个人投资者不能直接参与投资场外期权,只能通过银行理财等资管产品进行间接参与。就鲨鱼鳍、普通二元期权、“小雪球”等期权费结构的理财产品,个人投资者可直接购买。需要警惕的是部分内嵌大雪球(SnowBall)、安全气囊(AirBag)等全本金结构的理财产品直接面向个人投资者公开募集,变相突破个人投资者适当性管理,有监管套利之嫌。

尤其是上周二深圳证监局表示,在销售涉及“雪球”结构的资管产品过程中,公司应当一是严格落实适当性要求,审慎评估投资者风险偏好,充分揭示产品结构及潜在风险,确保投资者风险承担能力与产品风险等级相匹配;二是持续加强销售行为管控,严禁使用“保本”“稳赚”等词汇诱导投资者购买或片面强调收益,慎用“最高”“最佳”“最强”等表述,并加强销售人员规范培训;三是规范销售文件审查,统一制作并认真审核宣传推介材料、信息披露文件以及其他相关文件,确保对外披露的文件均经过合规审查并集中存档。

就场外期权资管产品的投资者适当性问题,南财理财通课题组采访了某券商人士。该人士表示,与“大雪球”和“安全气囊”此类全本金结构不同,鲨鱼鳍式属于支付期权费的结构。 券商营业部在面向个人投资者销售收益凭证时, 会根据该结构是否保本对投资者进行适当性管理划分。如果是鲨鱼鳍结构的保本收益凭证,投资者可直接购买,起购金额为5万。如果是非保本收益凭证,2019年5月前,个人投资者在进行合格投资者认证后可以进行认购。但自2019年5月1日起,中国证券业协会要求对内含期权的非保本收益凭证参照场外期权进行监管,同时场外期权禁止面向个人投资者销售,因此目前即便是合格投资者也不能直接在柜台上买到内含期权的非保本收益凭证。

南财理财通课题组发现,部分理财公司的产品含有全本金期权结构且面向个人投资者公开募集,等于变相突破投资者适当性管理。虽然理财公司或非主观故意,但在客观上形成了监管套利的事实。为避免监管套利,针对内含期权的资管产品,银行和券商应采取同一标准进行监管。

三、【南财理财通】理财公司“固收+期权”综合指数走势

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