目前新加坡金融市场正向单一基准利率“新元隔夜利率”（Singapore 隔夜利息(Swap)是什么？ Overnight Rate Average，简称SORA）过渡，当前使用的“新元掉期利率”（Singapore Dollar Swap Offer Rate，简称SOR）将于明年6月30日终止采用。大部分原本背负以SOR为基准利率房贷配套的借贷者，已经将房贷转换至其他房贷配套，例如以SORA为基准的浮动利率配套，或者是固定利率房贷。若你还迟迟未动，那么应即刻联络银行，以赶在今年8月31日前完成SOR房贷配套转换程序。否则从今年10月起，SOR房贷就会被银行自动转换成SORA转换配套（SORA Conversion Package）。 在当前市场利率持续上行的大环境下，事不宜迟，尽快向银行了解如何转换SOR房贷，以及有哪些相应的替代配套选择可更好地满足自身需求。
利率掉期 (IRS) 中的超级细节
这种情况最常见，利率重置频率与计息频率一致（如标准的 USD LIBOR，EUR EURIBOR，HKD HIBOR，CNY SHIBOR 利率掉期）。对每一期，计算利率 Rate 方法如下:
- 确定重置日期：
- 如果重置时间为提前（in advance），取该期的起始日作为重置日
- 如果重置时间为之后（in arrears），取该期的结束日作为重置日
IRS, IBS, XBS, IBOR in-arrears 都属于此种情况
2. 重置频率高于计息频率
利率重置频率高于计息频率。假定重置频率如 隔夜利息(Swap)是什么？ Week 或 Day，而计息频率为 Month，Quarter，Semiannual 或 Annual（如 OIS, FR007 和 RFR swap）。
这样在每一期中有一组利率序列，按重置计算方法将利率序列 Ri, (i=0,1,⋯,n−1) 整合为一个数，即为计算利率。常见的整合方法有简单平均（simple average）和复利（compounding）两种。
OIS 和 FR007 用后者整合，而 RFR swap 用两者整合。
OIS 和 RFR Swap 的重置频率是 Day，工作日规则为顺延（following），一般 Δτk 对应 1 个工作日（1BD）。以 CNY OIS 举例，即平时为 1 天，周末为 3 天，真遇上国庆长假可能是 7 天，生成日期序列的公式如下：
FR007 Swap 的重置频率是 Week，工作日规则为不调整（unadjusted），一般 Δτk 对应 7 个日历日（7D），这样最后一个重置区间可能会小于 7 天。，生成日期序列的公式如下：
τk = StartDate + k×7D
FR007, OIS, RFR Swap 都属于此种情况
3. 重置频率低于计息频率
利率重置频率低计息频率此种情况比较少见。假定重置频率低，如 annual，计息频率高如 Month，Quarter，Semiannual。
簿记这种交易时，可以直接将重置频率与计息频率设值，这样在几个计息区间将取到同一天的相同的利率。利率的计算和情况 1 的单利一样。所以这种情况与情况 1 的不同仅在基准利率的获取上。
隔夜利息(Swap)是什么？
隔夜指数掉期是一种非常特殊的衍生工具。它涉及双方同意交换他们为特定投资支付的利息，通常是在双方希望改变其所面临的风险水平时进行的。在这种情况下，其中一种投资涉及隔夜指数，一种强有力的经济学理论认为，隔夜指数互换所使用的利率与银行相互拆借的利率之间的差异是货币市场上信贷可用性的指标在美国，隔夜指数掉期是以美联储设定的利率为基础的。隔夜指数掉期是利率互换的一种。在这种情况下，双方同意交换他们将支付的资金作为指定的利率的利息投资。这些可以是真实的投资，也可以只是假设性的例子。由于任何一方的投资既可以是固定的，也可以是可变的，而且两种投资可以是同一种货币，也可以是不同的货币。通常情况下，一方会进行交易，以限制风险，比如可变利率风险增加，而另一方之所以会达成交易，是因为它觉得更有信心，希望增加潜在利润，交易中一方使用的投资是隔夜指数这是金融机构之间隔夜拆借利率的平均值，它考虑了客户在一天内存款或取款时现金流的变化，并确保机构手头有足够的现金用于第二天的业务在美国，使用的指数是以联邦基金利率为基础的，这是美联储银行间隔夜拆借的目标利率，美联储干预隔夜拆借市场，试图操纵市场利率以达到目标指数数字是用几何平均数来计算的。这与算术平均数很相似，大多数人认为这是一个"平均数"，但不是把数字相加，然后除以数字的个数，平均值是将数字相乘，然后除以相应的根；如果有两个数字，则取平方根；如果有三个数字，则取立方根，等等，投资者经常密切关注隔夜指数掉期的利率，以及用于银行间直接隔夜贷款的LIBOR利率。LIBOR代表伦敦银行同业拆借利率。虽然该利率来自伦敦隔夜贷款市场，但联邦基金利率和LIBOR之间最显著的区别在于LIBOR完全由市场决定，没有官员企图操纵它许多投资者遵循这样一种理论：伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）贷款风险更大，因为涉及大量实际现金，而隔夜指数掉期只涉及利息费用的变化，这甚至可能是假设性的。这种理论认为，隔夜指数掉期利率通常会更稳定，如果伦敦银行同业拆借利率与之相差很大的话从程度上来说，这表明银行对向其他银行放贷更加谨慎。反过来，这意味着对企业等下游借款人的信贷可用性将收紧。2008年，隔夜指数掉期利率和伦敦银行同业拆借利率之间出现了一个特别大的差异，这一理论在2008年得到了明确的说明被称为"信贷紧缩"的高度。
隔夜利息(Swap)是什么？
文 | 三王子
来源（公众号） | 四时投资交易
编辑 | 扑克投资家，转载请注明出处
Fx Swap和Libor这两个词，对于任何一个金融市场从业者来说都并不陌生。Fx Swap就是外汇掉期，也就是一笔外汇的即期加上一笔外汇的远期。以美元和日元这两种货币为例，今天我把手里的美元给交易对手同时换回了日元，然后大家商量个日子，以一个确定的汇率把我的美元换回来，把交易对手的日元送回去。
Fx Swap是一种对冲汇率风险方式，同时也是一种资金借贷的方式，这个例子本质上我是接受了交易对手的日元作为Collateral，把我手中的美元借给了交易对手，当然也可以认为我是为了拆借日元，把手中的美元给交易对手做Collateral进行了增信。所以，Fx Swap是一种有担保的资金借贷业务（Secured Funding），代表的是离岸市场美元的无风险拆借利率。
Libor代表伦敦大型银行之间的同业拆借利率，反映了国际大型银行之间的资金借贷利率。那么按照每学期期末考试都要考的抛补利率平价的说法，Fx Swap的隐含利率和Libor应该是一致的，否则就会有套利空间的出现。作为一个大型银行，完全可以以Libor的成本融入资金，再通过Fx Swap的形式融出资金套利。然而，从下图可以看出，14年以来，Fx Swap Implied Funding Rate与Libor的差距越来越大，相应的日元美元cross currency basis也离零点越来越远。
图1:Fx Swap Implied Funding 隔夜利息(Swap)是什么？ Rate与Libor渐行渐远
有人可能会说，很多教科书上的金科玉律都是骗人的啊，理论很丰满，现实很骨感，有很多障碍阻碍了套利。那我想问，对于美元日元这种可自由兑换的、资本自由流动的国家的货币来说，套利障碍是什么？又有人会说大约是Libor不准，这仅仅是个报价，并不像Fx Swap一样是个成交价，2012年就曾爆出过Libor操纵案。但是，通过下图1中3个月Libor和美国的银行发行的3个月CD利率对比，可以看到Libor作为一个意向价格，基本可以反映美国大型银行的融资成本。所以，Fx Swap与Libor的偏差，到究竟来自何处？
第一组只有一个成员：货币当局，也就是美联储，负责创造并发行基础货币，是整个货币体系的源头活水。
第二组可以称之为资金池，也就是整个货币市场最终的资金提供者，传说中的大金主，包括各国外汇储备、IMF等多边国际组织的现金储备以及大型公司、资产管理公司和对冲基金的cashbalance。
第三组可以称之为中间商，大体有7个成员，包括美国财政部、美国联邦住宅贷款银行（FHLB）、美国银行（这里美国银行指的是美国的银行，不是指BOA）、非美银行、一级做市商、政府性货币基金（Goverment-only Money Fund）和优先级货币基金（Prime Money Fund）。
再比如，FHLB、货币基金以及做市商的资产项中都有RRP一项。RRP（OvernightReverse Repurchase Facility）是纽约联储近年来新推出的货币政策工具，给予了货币基金等进入美联储资产负债表的途径，同时起到了Fed Fund Rate区间底的作用。因为如果银行Offer的资金利率比RRP还要底，那么FHLB、货币基金等机构就不会把自己的钱借给银行了，而是借给Fund。RRP与IOER一起，形成了Fed Fund Rate的上下限。
第二，我们来看一下Fx Swap的主要玩家。以日本为例，离岸美元的需求方一是日本保险公司等real money，通过FX swap将日元兑换为美元投资美元资产，同时对冲汇率风险，二是日本的银行，用于满足银行客户的美元贷款需求。而美元的供给方一是美国本土的货币基金，通过投资日本银行在纽约的分行发行的CD、CP等货币市场工具为银行提供美元资金，另外就是像SAFE、世界银行等离岸大金主。总结来说，就是有这四大玩家：Real money、日本银行、货币基金、离岸资金池。
两大工具：CD等和FX Swap。CD等工具是银行依靠自身信用，以无抵押的形式融资，FX SWAP是以日元作为质押物融资美元。日本保险公司无法通过CD等工具获取美元，而根据监管规定货币基金无法通过FX swap融出美元，只能投资于银行发行的CD、CP。日本的商业银行和离岸资金池对这两大工具都有进入的资格，但是鉴于FX swap的银行利率高于CD，所以日本商业银行更倾向于利用纽约分支机构发行CD来融资，而离岸大金主更倾向于利用FX SWAP来提供资金。
然而，由于巴塞尔协议中新的监管规定，例如杠杆比率，相对于更传统的资本充足率等指标，在限制银行扩表方面更有力度。美国的银行们这时候跳出来说：“哥们儿是有钱，但是钱也要花在刀刃上。”于是，在资产负债表被戴上紧箍咒的情况下，银行就会开始珍惜每一分钱的资本占用，在ROE上斤斤计较，掰掰手指头算算在岸离岸套利对资产负债表的占用和收益，还是摇摇头算了。这个套利游戏玩不下去了，这也就是为什么，Fx Swap Implied Funding Rate与Libor渐行渐远的原因了。
利率从SOR向SORA过渡 房贷常见问答
目前新加坡金融市场正向单一基准利率“新元隔夜利率”（Singapore Overnight Rate Average，简称SORA）过渡，当前使用的“新元掉期利率”（Singapore Dollar Swap Offer Rate，简称SOR）将于明年6月30日终止采用。大部分原本背负以SOR为基准利率房贷配套的借贷者，已经将房贷转换至其他房贷配套，例如以SORA为基准的浮动利率配套，或者是固定利率房贷。若你还迟迟未动，那么应即刻联络银行，以赶在今年8月31日前完成SOR房贷配套转换程序。否则从今年10月起，SOR房贷就会被银行自动转换成SORA转换配套（SORA Conversion Package）。
隔夜利息(Swap)是什么？在当前市场利率持续上行的大环境下，事不宜迟，尽快向银行了解如何转换SOR房贷，以及有哪些相应的替代配套选择可更好地满足自身需求。
问1：如果目前我的房贷配套与SOR挂钩，该怎么办？
答：如果你目前的房贷以SOR为基准利率，你应立刻与银行讨论转换房贷配套，了解相关的替代配套， 以确保转换手续能在今年8月31日前完成。若你届时未主动将SOR房贷转换成其他配套，那么银行就会在今年10月自动将所有SOR房贷转换为SORA转换配套（SORA Conversion Package），由此可避免因SOR在明年6月30日终止采用而可能造成的房贷断供 。
问2：我可以选择哪种房贷？
答：除了SORA转换配套，你也可以选择银行当前以SORA为基准的浮动利率配套或者是固定利率房贷配套。你可根据自身需求、风险承受能力，以及当前利率上升的市场趋势，在详细比较各配套的优劣之后做出明智选择。大致而言，选择固定利率房贷配套意味着未来一段时间需担负的房贷利率及相应支出都是稳定的，而浮动利率，例如与SORA挂钩的房贷配套则会受到金融市场波动影响。
问3：若我来不及转换SOR房贷配套怎么办？
答：如果你继续以目前的方式还贷，未主动将SOR房贷在8月底前转换至其他配套，那么银行会在今年10月将你的SOR房贷自动转换至SORA转换配套（SORA Conversion Package），且没有锁定期的限制，此外还能在2023年6月30日前再享有一次免行政费转去其他配套的机会。
举例来说，如果你目前的贷款配套是SOR＋0.隔夜利息(Swap)是什么？ 8％年利率，若在10月被银行自动转成与三个月期SORA 复利挂钩（Compounded SORA）的转换配套，那么利率将按以下方式计算：
问4：为什么新元掉期利率（SOR）将终止？
答：为加强金融基准的可靠性及稳健性， 全球正进行利率基准改革。由于SOR的计算方法需参考美元伦敦银行同业拆息率（US Dollar London Interbank Offered Rate，简称LIBOR），所以当LIBOR在2023年6月30日终止，SOR也将同时终止。SOR是通过借入相同期限的美元，并将美元兑换成新币，计算新币综合拆借反映出来的借贷成本。
问5：什么是新元隔夜利率（SORA）？
答：新元隔夜利率（SORA）是新加坡无担保隔夜银行间新元现金市场上午8点至下午6点15分之间的借款交易量加权平均利率。申报银行提供所有在这个时间段内在窗口交易和登记的合格交易数据。新加坡金融管理局验证数据并计算所有符合条件的交易量加权平均比率。金管局每天都在其网站上公布涉及新元隔夜利率、一个月、三个月和六个月的新元隔夜利率复利等数据，方便公众查询。本地银行于2020年7月起陆续推出以SORA为参考利率的房贷配套，且日渐受大众青睐。目前银行推出的SORA房贷配套以与三个月期SORA复利挂钩的房贷配套为主。
问6：什么是SORA转换配套（SORA Conversion 隔夜利息(Swap)是什么？ Package）？
答：过去三年来各大银行都为房贷客户顺利地由SOR向SORA基准利率转换做足了准备，并自去年起陆续推出了SORA转换配套。它与三个月期SORA复利挂钩，转换时既无需缴纳转换配套的行政费用（限2023年6月30日前），也没有额外锁定期。需要注意的是，与SOR相比，SORA利率没有信贷和期长溢价，所以在房贷配套转换时会纳入必要的利差调整以反映这些溢价。而在转换之后，房贷利率会出现怎样的变化主要还是取决于三个月期SORA复利的高低。
问7：为何要在房贷配套转换时纳入调整利差（零售）？它又会对我的SORA转换配套带来哪些影响？
答：2016年1月至今年6月的数据显示，多数情况下三个月期SORA复利低于三个月期SOR，两者差距最大时曾达138个基点，或1.38%。由于SORA利率没有信贷和期长溢价，因此在房贷配套转换时会纳入必要的利差调整以反映这些溢价。而在转换之后，房贷利率会出现怎样的变化主要还是取决于三个月期SORA复利的高低。为透明起见，新加坡银行公会于每个月的首个工作日在其网站上公布零售调整利差数据，方便公众查询在SOR与SORA贷款配套转换中的利差调整部分。同时，贷款银行不得增加任何额外的点差或成本。目前全球利率正处于上扬趋势，尽早转换SOR房贷也就意味着可能为剩余的贷款期锁定相对较低的零售调整利差。比如，今年1月的零售调整利差仅为0.1517％，而7月已升至1.0063%。在7月1日公布的调整利差，反映的是今年4月至6月间，SOR与三个月期SORA复利之间的差别。
问8：调整利差（零售）是否会在我的借贷期内不时变动？
答：不会。转换至SORA转换配套（SORA Conversion Package）后，零售调整利差在剩余借贷期内保持固定，不会有任何变化。
问9：从SOR房贷转换至替代房贷配套是否受总偿债率框架（Total Debt Servicing Ratio，简称TDSR）限制？
答：鉴于借贷人需转换SOR房贷配套的原因是我国即将终止采用SOR基准利率，因此新加坡金融管理局不要求金融机构在为其客户转换房贷时重新计算总偿债率顶限。这是整个行业的一次性特例，以便客户在其贷款银行的帮助下转换SOR房贷配套。若你打算向另一间金融机构申请房贷的再融资（需遵循金融机构的附带条规），应查询是否可豁免另受总偿债率框架限制。借贷人在为其自住房屋房贷再融资时，可获豁免总偿债率限制。
你准备好了吗？
根据时间表，SOR将于明年6月30日终止采用。若你正在背负以SOR为基准利率的房贷配套，并且尚未将房贷转换至其他配套，例如以SORA为基准利率的配套，或者是固定利率房贷，应即刻联络银行，以赶在今年8月31日前完成SOR房贷配套转换程序。否则从今年10月起，SOR房贷就会被银行自动转成SORA转换配套（SORA Conversion Package）。